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2009熊市下的风投变局

发布时间:2021-01-22 01:48:02 阅读: 来源:水泥仓顶除尘器厂家

2008年,中国“黄金十年”期间脱颖而出的企业家频频遭遇商业尴尬,伴随这些企业成长的VC、PE同样难逃厄运。一系列的失败案例让投资机构引火上身,基金内部收益率骤跌。2009年,部分投资机构只能“惨淡经营”,募资艰难、投资彷徨、退出无门,一切都让人无所适从。

然而,一片萧条之下,并非毫无生气,中资机构的表现逆势上扬。本届ChinaVenture 2008年度中国创业投资机构Top10中,中资与外资机构分庭抗礼,各占据5席;而在2007年,中资机构仅有1家入围。

深创投、达晨创投等这些中资机构的佼佼者,开始释放数年积蓄的能量,撑起投资行业的半壁江山。尤为可贵的是,深创投近几年表现非常稳定。从2005年开始,深创投每年都保持一定数量的退出,即使在2008年的恶劣环境之下,也取得5个IPO的不俗表现。

“稳定退出”取代“明星退出”

翻开深创投的成功履历,普遍是市值数十亿元的高成长中小企业,真正意义上的大企业少而又少,投资回报率达到数十倍的个案更是鲜见。

“稳定退出”还是“明星退出”?直到2009年,这个选择题才终于摆在所有投资机构面前。之前,绝大多数投资机构都在追求“明星退出”,都在追求下一个百度、阿里巴巴。然而,时至今日,当初百度、阿里巴巴等“明星退出”背后的投资机构仍然位列第一梯队的又有几家?

在基金平均规模不超过1亿美元的时代,一个“明星退出”能够演绎一段基金神话;在基金平均规模近2亿美元的今天,这种退出策略的持久性恐怕难以维持。

或许,追求“小而美”的“稳定退出”也是一种选择。科大讯飞、海陆重工、宇阳控股⋯⋯正是众多投资回报率在数倍的小案例支撑起深创投、联想投资等超过30%的内部收益率。投资机构都将“不要把鸡蛋放在同一个篮子里”奉作投资真理,然而这句话又何尝不是退出真理?

“稳定退出”在恶劣的经济环境下,更显得弥足珍贵。LP目前普遍遭遇危机,抛售基金权益屡见不鲜,能在这个时候创造稳定现金流的投资机构将在行业复苏时争取到更多优质LP资源。

所幸的是,大部分投资机构已经主动或者被动地开始追求“稳定退出”。并购、MBO、同行出售、借壳上市,除IPO之外的其他退出渠道都已经纳入投资机构视线。

在这当中,中资机构优势更加明显,其投资企业均为国内法律架构,各种交易形式政策畅通。外资机构当初精心设计的海外架构,现在反而成为其退出的绊脚石。中资机构与外资机构的差距正在迅速缩小,特别是在VC领域。

中资机构崛起 团队稳定成为关键

此次VC榜单中,中资机构上榜达18家,占比36%(见图);而在2007年,中资机构仅上榜7家,占比14%。前10名中,中资更是与外资机构分庭抗礼,占据5席;而在2007年,中资机构仅1家入围前10名。

2008年,中资机构依靠深圳中小板顺畅的退出渠道迅速崛起。根据ChinaVenture投资数据库统计,彩虹精化(股票代码:002256)为中科招商、东方富海、松禾资本带来近350%的投资回报率,厦门安妮(股票代码:002235)为同创伟业带来超过200%的内部收益率(IRR)。一批高回报案例,大幅拉升了中资机构整体排名(见表)。

2009年,相比外资机构的募资艰难,中资机构管理资金相对充沛,挑战只在于如何保持“稳定退出”。然而,2009年深圳中小板重现昔日辉煌的可能性微乎其微,在“现金比母亲更重要”的警示下,中资机构必须思考更多退出的方式。中资机构能否维持上升势头,继续追赶,甚至超越外资机构将成为今年一大看点。

此外,建立稳定的团队也是中资机构亟待解决的问题。联想投资、IDGVC等连续2年进入前10名的外资VC机构都拥有稳定的团队架构。联想投资董事总经理级别从未发生人员流失,IDGVC核心骨干合作时间也已近10年。由此可见,团队稳定对于中资机构的重大意义。

PE榜单“新面孔”众多老牌机构胜出

此次PE榜单中,新上榜机构达10家,即1/3机构是“新面孔”。去年的前10名中,仅有6家维持了前10名地位,有1家甚至跌出前30名。昔日的外资投行,多数已经从榜单上消失。由此可见,中国PE行业充满不稳定性。

这种不稳定性,主要源于PE对于IPO退出渠道的严重依赖。此次PE榜单前10名,仅有霸菱亚洲、英联2家机构通过并购获得退出,而VC榜单前10名中,有4家机构通过并购获得退出。相比之下,PE将所有赌注都押在IPO上,二级市场一旦下滑,都面临着无从退出的难题。

在2007〜2008年资本市场繁荣时期, PE机构投资企业市盈率经常达到两位数,这无形中已经把并购等其他退路堵死。随着市场走低,IPO幻灭,市盈率回归到个位数,对此,一些PE机构无所适从。通过其他方式转让股权,则意味着亏损。

另一方面,一些机构成功地保持了连续、多元化的退出,成为2008年的胜者。凯雷集团自2005年起,连续4年都拥有退出,而且在这4年共计9起退出中,并购退出占5起、IPO退出占3起、同行出售占1 起。

可以预见的是,2009年仍将继续考验各PE机构的退出能力。PE机构管理基金规模动辄数十亿美元,如果在流动性匮乏时期无法为LP创造现金流,其后续基金募集工作将变得异常艰难。

2008年中投资机构部分退出案例表机构企业投资金额

(百万元)IPO投资回报率

(ROI)内部收益率1

(IRR)亚商资本卫士通15001326.67%43.68%通联创投海利得28871285.52%48.33%复星集团水晶光电2200595.45%196.35%深创投福晶科技1500412.53%32.33%东方富海彩虹精化1085366.54%172.18%深创投海陆重工672287.65%176.60%同创伟业厦门安妮1500281.87%219.01%浙江华睿浙富股份2700217.56%169.07%中科宏易通产丽星3242208.45%144.53%深创投特尔佳400171.50%115.64%

VC机构项目管理能力亟待提高

此次评选中,VC机构的项目管理能力得分普遍不高,多数机构此项得分均低于6分,前10名中此项得分低于6分的更是达到5家,比例为50%。在当前市场不明朗的态势下,VC机构普遍放慢投资步伐,并将更多的精力集中到投资企业管理上,以帮助企业度过冬天。

项目管理能力主要体现在VC机构对于企业提供的附加价值,或是促成优质合作伙伴,或是引进大客户资源,或是改进管理运营流程。目前,国内VC机构项目管理有三种模式,合伙人负责制、投资经理负责制、管理团队负责制。

1.合伙人负责制:合伙人等高层人员对于投资项目进行管理。

此模式适合人员规模不大、10人左右的VC机构。合伙人等高层人员负责掌控整个投资流程,从前期项目判断,到项目投资,再到项目管理。在合伙人负责制模式下,高层人员拥有充足精力辅佐投资企业,并能够充分调动资源配合企业发展。

然而,由于国内优质企业的行业、地域分布都极为广泛,信息不对称普遍存在,发现这些优质企业的人力成本极高。可以说,项目挖掘已经成为机构生存的第一等大事。在此种环境下,投资经理负责制应运而生。

2.投资经理负责制:投资经理对于其投资项目进行管理。

该模式主要被投资项目多、投资经理多的机构所采纳。仰仗众多投资经理铺设的项目渠道,该类机构项目挖掘能力很强,但人员增长必然加大合伙人日常管理成本。合伙人只能选择大级别项目着重管理,而中小项目则由投资经理负责,并通过股权激励等方式加强投资经理对于投资项目的管理。

但是,这种项目管理方式的成败更多取决于投资经理的个人能力。面对企业,投资经理只能依靠自身能力为企业铺路搭桥,难以将机构的资源优势引入企业,为企业带来的附加价值着实有限。为了改善项目挖掘和项目管理二者的平衡性,管理团队负责制也被引入机构。

3.管理团队负责制:机构内部设有专门团队对于投资项目进行管理。

此模式提高了项目管理在机构内部的重要程度,小部分拥有丰富企业运营经验的团队专职进行项目管理,一方面凭借自身的管理经验为企业出谋划策,一方面调配机构资源为企业提供深度服务。

然而,相比合伙人负责制与投资经理负责制,此模式资金成本最高,也会使原本简洁的机构组织架构变得略显臃肿。

如今,多数中资机构都采取投资经理负责制,对于项目管理的重视程度远低于项目挖掘。本次VC榜单前10名中,中资机构项目管理能力平均得分仅为4.02分。如何提升项目管理能力,是2009年中资机构的重中之重,也是赶超外资机构的一大要素。只有如此,在资本市场回暖之时,中资机构才能迅速抓住机会,率先获得退出。

变局时代

每次经济遭遇低谷,投资行业格局都会经历一次洗牌,部分强者没落为明日黄花,部分新生力量成为中流砥柱。外资机构时代已经成为历史,中资机构一定会诞生出一些新的投资行业巨擎。我们认为,深创投、达晨创投、东方富海⋯⋯有机会成为下一个王者。

Q&A

记者:过去我们总是希望公司投资后三到六年就能IPO,但在危机的影响下,投资机构和创业公司的游戏规则和心态会不会发生改变呢?

红杉中国基金创始合伙人沈南鹏:在目前企业处于跟投资者讨价还价的弱势情况下,企业不要被逼到被抄底的状况。如果你的牌亮出来了,那你就是一张小2,别人肯定会打死你。去年10月份我们说过冬了要准备好现金流,企业不要到时候说自己很好,但是没有现金流。

记者:经历了这样的衰退和危机以后,PE的投资风格会不会发生一些变化,有没有发现一些新的投资模式或者是领域?

中金公司董事总经理陈十游:从投资的多元化、变化方向来讲,投资的产品扩充了一些,比如上市公司现在很多估值很便宜,而且已经经受过资本市场的洗礼,但我们还没做过。还有种做法是下市私有化,有的公司比如说去了新加坡、伦敦这样的小市场,融了几千万再也没有融资的途径了,这样的公司也可以帮他们先下市,等发展更好些去更大的市场上市。第二个,我们也看CB(可转换债券),这些债特别便宜,但上市暂时不可能,只能直接从项目上得到回报,而不是指望从上市退出中获得。

记者:人民币基金从2006年开始热,到2007、2008年非常热,到今天处于一个十字路口,您对人民币基金发展趋势有何看法?

达晨创投执行总裁肖冰:我觉得对于人民币基金,目前是一个历史性的机遇。从融资的角度来看,海外融资是非常困难的,但是这一轮危机对中国的影响是非常小的,中国实际上有很多的钱。现在我们在募资的时候感觉特别明显,你只要坚持做人民币基金,又是排名前几位的,募资容易多了,完全是市场化的。很多企业集团以前觉得自己投资很容易,这次调整以后他发现投得很差,也来找专业团队来做。

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